事件:近日,公司公布了2017年年度报告,报告期内,公司实现营收51.95亿元,同比增长27.16%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长40.84%;实现归母扣非净利润2.74亿元,同比增长80.89%;EPS为0.36元,同比增长31.46%;加权平均净资产收益率为9.43%,同比增加1.09pct.。
产能扩张带动业绩增长。1)高端纱线项目完工并投产。报告期内,公司河南新野本部12万锭智能纺纱项目、新疆锦域棉纺二期及5000头转杯纺项目完工并投产,产品主要是高档针织、梭织用纱,项目的投产带动公司纱线产量同比增长17.21%至19.51万吨,纱线营收规模同比增长19.58%至28.88亿元。报告期内,公司纱线产销率同比提升1.63pct.至77.14%,产销率水平相对较高,基于中高端产能生产负荷提高、业绩进一步释放的预期,预计未来公司纱线业务增长仍有空间。2)通过原料贸易及加工,继续布局产业链源头。报告期内,公司新设新贝棉业,并通过新贝收购棉花加工企业贝正国合、博乐科纺100%的股权,截至目前,公司在新疆的棉花加工企业增至4家。通过棉花加工企业及其自有或合作的轧花厂,加之地处新疆原料基地的区位优势,公司产业链前端环节得以简化,形成规模效应降低采购、加工成本。报告期内,原材料棉花(物料)业务的营收同比大增194.93%至9.16亿元,总营收占比提升10.04pct.至17.64%。
盈利能力有所提高。报告期内,公司主营业务纱线及胚布营业收入同比增长13.57%,营业成本同比增长12.17%,营收增速覆盖成本增速,加之控费水平显著提升,公司盈利能力提高。1)主营业务毛利率提升。报告期内,公司营收占比55.59%的纱线业务毛利率提升1.13pct.至19.16%,营收占比25.29%的胚布面料业务毛利提升0.70pct.至18.27%,公司整体的净利率提升0.56pct.至5.64%。2)控费得当,期间费用率同比下降3.25pct.。报告期内,公司运费补助冲减销售费用,运费较上年减少4700余万,带动销售费用同比下降30.4%,销售费用率同比下降1.61pct.;报告期内公司加大研发投入,研发费用同比增长11.49%至1.62亿元,扩大融资,利息支出同比增长10.83%至2.12亿元,但由于公司质量管理体系完善,综合管理能力提升,加之投资整合能力增强,报告期内公司管理费用率、财务费用率同比分别下降1.10pct.、0.54pct.。
存货周转水平与存货结构较为匹配,营运能力稳定。报告期,公司存货周转天数为143.84天,同比增加13.38天;存货规模同比增长77%至21.93亿元;存货结构发生变化,原材料存货占比提升3.87pct.,库存商品存货占比下降2.53pct.。1)原材料棉花周转期限(营业周期)一般为4-6个月,报告期内公司原材料存货规模大增92%,虽存货周转天数同比增加,但整体来说周转水平与存货结构较为匹配。公司于2017年5月新设新贝棉业,从事棉花购销,通过新贝棉业在8月和9月收购贝正国合、博乐科纺,从事籽棉加工,基于产销形势较好,公司加强备货,细分来看,原材料存货同比增长92%至10.42亿元,存货占比同比提升3.87pct.至47.52%;库存商品存货同比增长70%至10.58亿元,存货占比同比下降2.53pct.至48.22%。2)资产周转率略有提升,回款能力持续向好。报告期末,公司资产负债率为64.09%,流动资产及固定资产周转率微增0.2pct.;应收账款周转天数同比减少2.63天至40.17天,净营业周期167.27天,企业回款能力处于稳定且向好的水平;公司净现比2.75,每股经营活动现金流量净额0.13元,同时公司账上资金较充足,运营能力较稳定。
维持“推荐”评级。我们对公司的看好主要是基于三点:1)前期投产的项目生产负荷将提高,业绩将进一步释放。纺纱项目投产后次年生产负荷相对首年将有所提升,公司纱线产销率较高,前期产能持续释放将贡献业绩;2)公司产业链前端的棉花(物料)业务增长较快,随着棉花采购、加工企业的增加,形成规模效应后采购成本及费用将降低,加工过程中产生的短绒、废棉等也能贡献收入,未来该部分业务仍有空间;3)公司在新疆的棉纺产能较多,虽南北疆产业扶持政策有所差别,但整体来说公司仍具有一定的成本端优势。同时我们也发现公司本部高端针织面料项目进度不及预期,设计产能与产销平衡需要市场及时间验证,该项目以及牛仔布面料项目、气流纺纱项目预计可使用时间为2018年末,我们将持续关注项目的投产情况。预计公司18-20年营收分别为6411.17百万元、7565.18百万元、8624.30百万元,净利润分别为367.56百万元、449.24百万元、539.08百万元,EPS分别为0.45元、0.55元、0.66元。给予公司2018年13.0-17.0倍PE,未来6-12个月合理区间为5.85-7.65元,维持“推荐”评级。
风险提示:项目投产不及预期;消费疲软;原材料价格波动;政策风险
