公司发布半年报,业绩持续增长,符合预期。
   
近日,公司发布了2018年半年度报告。2018年上半年,公司实现营业收入32.11亿元,同比增长24.31%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长31.01%;实现归母扣非以净利润1.69亿元,同比增长23.18%;EPS为0.22元/股,同比增长30.95%;毛利率为15.63%,同比下降3.19个百分点;净利率为5.60%,同比提升0.29个百分点。
   
纱线、棉花业务高增,原材料价格上涨压缩利润空间。
   
公司产能项目的生产负荷提升,业绩逐渐释放。2018年上半年,公司纱线业务实现营业收入21.20元,同比增长30.91%,营收占比提升3.32个百分点至66.01%;坯布面料业务实现营业收入7.37亿元,同比增长10.72%,营收占比减少3.18个百分点至22.97%。公司加大产业链前端布局力度,棉花业务实现营业收入3.46亿元,同比增长35.23%,营收占比提升0.87个百分点至10.79%。2018年上半年,国内外棉花供需缺口压力增大,棉花(328)价格上涨约4.01%。原材料在营业成本中占较大权重,报告期内,公司营业成本增速为29.18%,覆盖营收增速。原材料价格上涨压缩利润空间,公司整体毛利率下降3.19个百分点。
   
控费水平提升,库存结构有所变化、周转水平略有下降。
   
2018上半年,公司控费得当。期间费用率为9.12%,同比下降了2.06个百分点,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降了0.50/0.86/0.70个百分点。
   
报告期末,产能释放加之下半年备货因素影响,公司存货账面价值同比增长33.96%至19.29亿元。其中,库存商品账面价值的增速为46.85%,库存占比同比提升3.93个百分点至44.69%;而原材料账面价值增速为25.00%,库存占比同比下降3.60个百分点至50.29%。产品中纱线占比较大,根据过往数据,纱线产品的产销率不及坯布面料,库存量占比相对较高。库存结构的变化一定程度上影响了公司存货周转水平。2018年上半年,由于库存结构变化、备货因素影响,公司存货周转天数为136.94天,同比增加了21.89天,存货周转水平有所下降。
   
偿债能力尚可,现金流表现有所提升。
   
报告期末,公司资产负债率同比下降1.85个百分点至61.67%,长期资本负债率同比下降5.45个百分点至36.22%;流动比率为1.40,同比下降0.11,速动比率0.85,同比下降0.21。公司长期偿债能力增强,短期偿债能力略有下降,整体来看偿债能力指标表现尚可。报告期内,公司现金流水平有所提升。公司销售商品、提供劳务收到的现金增加,经营活动产生的现金流量净额较上年同期有较大幅度增长,达4.14亿元;销售现金比率为12.89,销售收现比为110.03,同比均有提升。
   
维持“推荐”评级。
   
公司是棉纺行业的龙头企业之一,产能释放以及产能负荷的增加,预计仍将带动业绩的增长。产业链前端的棉花(物料)业务未来仍有增长空间。公司在新疆的棉纺产能较多,成本端仍保有一定优势。公司本部高端针织面料项目完工,后续预计将陆续释放业绩。但公司的存货周转、牛仔布面料项目进度以及对外担保风险等问题,我们将持续关注。
   
预计公司2018-2020年营收分别为64.11/75.65/86.24亿元,归母净利润分别为3.68/4.49/5.39亿元,EPS分别为0.45/0.55/0.66元,对应PE分别是8.25/6.76/5.64倍。给予公司2018年9.6-13.0倍PE,未来6-12个月合理区间为4.32-5.85元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:项目投产不及预期;消费疲软;原材料价格波动;政策风险。