事件:公司发布2018年三季度报告。
   
近日,公司发布了2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业 收入47.46亿元,同比增长24.06%;归母净利润3.17亿元,同比增长33.70%;归母扣非净利润3.04亿元,同比增长28.29%;EPS为0.39元,同比增长34.48%;毛利率为16.91%,同比下降1.91个百分点;净利率为6.69%,同比提升0.51个百分点。 2018Q3单季度,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长23.52%;归母净利润1.38亿元,同比增长37.39%;归母扣非净利润1.35亿元,同比增长35.34%;EPS为0.17元,同比增长41.67%。
   
业绩增长略超预期,成本端仍保有优势。
   
1)报告期内业绩增长略超预期,Q3单季度业绩表现亮眼。报告期内,公司归母净利润增速为33.70%,扣非归母净利润增速为28.29%,分别高于营收增速9.64/4.23个百分点,略超预期。我们认为这主要是公司产品产销两旺,棉花价格上涨在产品端以及销售端的传导更为顺畅所致。2018Q3单季度,公司营收同比增长23.52%,归母扣非净利润同比增长35.34%,产品提价,毛利率提升0.76个百分点至19.57%,在下游消费疲软的情况下,公司单季度业绩表现亮眼。2)费用控制水平提升,政府补贴冲减成本费用。2018Q1-Q3,公司营业成本同比增长26.98%至39.44亿元;拆分季度来看,Q2单季度由于棉花市场价格上涨明显,营业成本增速高达40.19%;但Q3单季度成本增速(22.37%)已回归相对合理水平,并为当季度营收增速所覆盖。2018Q1-Q3,公司期间费用同比降低22.72%至3.10亿元,期间费用率同比降低3.96个百分点至6.54%,各单项费用率同比也均有降低,公司控费水平持续提升。2018年前三季度,公司累计收到政府补贴约1.29亿元,冲减费用成本,增厚利润空间。
   
总资产周转率提升,现金流表现良好。
   
1)原材料备货力度加大,企业回款速度加快。2018Q1-Q3,公司存货账面价值同比大增41.37%至20.40亿元,这主要是棉花价格回落、新花陆续上市以及加大秋冬备货所致,存货周转天数同比增加28.27天至144.94天。公司应收账款周转天数同比减少2.49天至36.84天,回款速度
   
加快。公司流动资产占比约为55.41%,2018年3季度末,公司流动资产周转率同比提升0.11个百分点至0.94%,总资产周转率同比提升0.06个百分点至0.53%,公司资产周转水平总体有所提升。2)公司流动负债比例提升,偿债能力指标表现略有下降。截至2018年3季度末,公司流动负债比例同比提升24.64个百分点至71.66%,流动比率同比下降0.62至1.28,速动比率同比下降0.57至0.75,同时,公司筹资性现金流量净额为-6.94亿元,上年同期为3.82亿元,公司资金端2018年以来有一定承压。3)经营性现金流方面表现良好。报告期末,公司经营性现金流净额为4.86亿元,同比增长63.64%,销售现金比率同比提升2.47至10.24,企业获取现金的能力同比有所提升。
   
“产能驱动+产销两旺”仍是驱动公司业绩增长的主要因素。
   
1)产能方面:公司目前产能主要来源于新疆宇华、锦域,本部智能纺纱等项目,纱线总产能约170余万锭,随着生产负荷的提高,目前产能贡献的业绩预计稳中有升;另外,本部针织面料项目已开始投产,后续产能将持续释放。在建产能方面,新疆16.5万锭纺纱项目以及本部牛仔布面料项目预计将于2019年末开始释放产能、贡献业绩。2)产品方面:公司主要产品为白纱,纺织市场中适用范围较大。纱线产品的年增速基本能保持双位数,纱线产品的新品比率也逐渐提升,市场反响较好。这有赖于公司研发的持续投入,2018年以来研发费用累计投入1.25亿元,3%左右的研发费用比率为公司产品竞争力的稳定和提升提供持续保障。3)销售方面:公司的固定资产周转率同比均有提升,说明各产能项目处于良性运转周期;公司产能利用率较高,目前订单充裕、排单5个月左右;公司大客户较为稳定,需求的增长一定程度上保证了销售的稳定性。
   
维持“推荐”评级。
   
公司作为棉纺板块中白纱的产销龙头,近年来项目产能持续释放,业绩保持了较高的增速,未来公司在建产能项目预计也将逐渐贡献业绩。除此之外,公司并不排除未来的新产能项目、国企改革并购等方面的可能性。公司2018年三季报业绩略超预期,各项财务指标表现良好。我们认为未来2-3年,公司业绩增长的逻辑并不会发生大的改变。维持对公司的“推荐”评级。
   
预计公司2018-2020年营业收入分别为64.11/75.65/86.24亿元,归母净利润为3.68/4.49/5.39亿元,EPS分别为0.45/0.55/0.66元,对应PE分别是7.87/6.45/5.38倍。结合公司基本面、业绩表现以及棉纺行业估值水平,决定给予公司2018年9.0-11.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为4.05-4.95元。
   
风险提示:消费疲软;项目投产不及预期;原材料价格大幅波动;政策风险。